그레이엄의 증권분석에 대한 영원한 교훈

투자 성공을 위해 정규화된 수익, 외부 데이터, 시나리오 계획에 초점을 맞추십시오.

 

 

Summary

 

• Graham은 정상적인 수입에 집중하고, 외부 데이터를 사용하고, 시나리오 계획을 세우는 방법을 가르칩니다.

 

 

이 강의에서 벤자민 그레이엄은 가치 투자 학생들에게 올바른 수익 예측 방법, 예측에 대한 올바른 태도, 그리고 투자와 투기의 차이를 가르칩니다.

 

Excess capital considerations "초과자본고려"

 

" 여기서 초과 자본은  즉 회사가 보유한 공장, 장비, 재료, 미판매 제품 및 반제품의 재고를 초과하는 것을 의미합니다."

 

 Graham은 SEC의 Childs Company 가치 평가를 심층적으로 조사했습니다. SEC는 총 1,000만 달러의 가치를 할당했습니다. 여기에는 수익력에 대한 870만 달러와 초과 운전 자본에 대한 130만 달러가 포함되었습니다. Graham은 자신의 "실질적인" 가치 평가가 초과 자본을 제외하면 900만 달러가 될 것이라고 언급했습니다. 그는 초과 자본은 주주들이 배당금이나 자사주 매입 등을 통해 이를 받을 경우에만 계산되어야 한다고 설명했습니다. 나중에 법원은 Graham의 평가에 더 가까운 998만 달러의 지분 평가를 승인했습니다. 이는 초과 자산의 정확한 평가를 위해 자본 수익 가능성을 면밀히 조사해야 하는 방법을 보여줍니다.

 

 개편 후 거래 가격을 관찰하면 유용한 통찰력을 얻을 수 있습니다. Graham은 Childs의 증권이 처음에 총 840만 달러에 거래되었으며 이는 법원이 승인한 지분 가치 998만 달러보다 낮다는 점을 지적했습니다. 그는 주요 사건 이후 시장이 신뢰를 얻는 데 시간이 걸리기 때문에 이러한 할인이 일반적이라고 설명했습니다. 그러나 1~2년이 지나면서 가격은 내재가치에 가깝게 정상화되는 경향이 있습니다. 예를 들어 Childs의 주가는 재상장 후 7달러에서 2년 만에 14달러로 올랐습니다. 투자자는 이벤트 후 가치 평가를 검토할 때 과도기적 불확실성을 고려해야 합니다.

 

Boom time earnings " 호황 시기의 수익" 

 

그레이엄은 조정 없이 호황 수익을 내다보는 것에 대해 경고했습니다. 예를 들어, 1946년 보고서는 지속 가능하지 않은 높은 주택 수요에 기반하여 전쟁 전 5천만 달러에서 1947년부터 1951년까지 1억 6천만 달러까지 아메리칸 라디에이터의 수익이 세배로 늘어날 것으로 예측했습니다. 그러나 투자자는 호황 이후의 1948년 이후 수익이 1억 달러를 초과할 가능성이 적다고 강조했습니다. 평가는 보수적으로 호황 후 수익에 집중해야 하며, 그 후 일시적 과잉 이익을 별도로 평가해야 합니다.

 

 광범위한 연구에도 불구하고 수익력 추정에는 불확실성이 있습니다. Graham은 업계 세부 사항을 연구하는 데 몇 주가 아닌 30분 만에 American Radiator의 가치를 평가할 수 있다고 주장했습니다. 그는 정확한 예측보다는 높은 수준의 전후 수입 비교에 중점을 두었습니다. 세부 사항은 맥락을 제공하지만, 투자자는 예측에 대한 잘못된 과신을 피해야 합니다. 대략적인 수입력이 잘못된 정밀도보다 더 중요합니다.

 

 

He said:

 

" 제가 경고하고 싶은 것은 현재까지 생산되었거나 생산될 마지막 욕조 수를 세는 등 회사와 업계의 입장을 지나치게 세부적으로 분석하는 데 많은 시간을 소비하는 것입니다. , 당신이 이 일을 오랫동안 연구하고 수치를 모아 왔기 때문에 당신의 추정은 매우 정확할 것입니다. 그러나 그렇지 않을 것입니다. 그것은 단지 매우 대략적인 추정일 뿐이며, 제가 드릴 수 있었던 것 같습니다. 며칠, 심지어 몇 주 동안 업계를 연구하지 않고도 30분 만에 American Radiator에서 이러한 추정치를 얻을 수 있었을 것입니다."

 

Incorporate external data " 외부 데이터를 통합" 

 

외부 데이터를 활용하는 것은 보다 광범위한 관점을 제공합니다. 그레이엄은 미국 상무부와 경제 개발 위원회의 주택 수요 예측을 인용했습니다. 그는 신뢰할 수 있는 제3의 예측으로부터 평가를 시작하고, 그 후 판단을 적용하는 것을 권고했습니다. 순전히 내부적인 프로젝션에 의존하는 것은 내재된 편향의 위험을 갖게됩니다. 외부 데이터에 근거한 합리적인 가정은 더 나은 평가를 이끌어냅니다.

 

Distinguishing investment from speculation " 투자와 투기를 구분하는 것" 

 

그레이엄은 투자와 투기를 구별했습니다. 투기는 일시적인 가격 변동을 이용하여 단기적인 이익을 추구하는 것입니다. 반면 투자는 지속 가능한 수익력을 중요시합니다. 그는 American Radiator 사례를 통해 설명했습니다 - 투기적인 전쟁 후 수익은 일시적으로 $30의 가격을 정당화했지만, 정상적인 수익을 기반으로 한 중심 가치는 $15에서 $18에 불과했습니다. 더 이전인 1942년에는 $3.75에 불과했습니다. 이런 불일치를 감시하는 것은 신중한 투자에 도움이 됩니다.

 

투자자 중심의 가치평가는 시장의 견해와 다를 수 있습니다. American Radiator의 경우, 그레이엄의 $1의 정상화된 수익에 기반한 가치는 일시적으로 높은 수익을 반영한 $20 이상의 시장 가격과 일치하지 않았습니다. 하지만 객관적인 본질적 가치 기준을 설정하는 것은 투기적인 변덕에 따르는 것에 대한 규율을 제공합니다. . 장기적인 수익을 얻으려면 군중과 차별화되는 것이 필수적인 경우가 많습니다.

 

 그는 투자자들이 지적이고 논리적으로 행동해야 하며, 심지어 우량회사조차도 그들의 주식 가격에 따라 투기적 투자가 될 수 있다고 명확하게 밝혔습니다. American Radiator는 강력한 기본적인 요소에도 불구하고 1942년에는 주당 $3.75로 거래되었고 최고 $30까지 올랐으며, 모든 주식 가격은 합리적일 수 있습니다. 그레이엄에 따르면, 비즈니스 전망은 다양한 잠재적 주식 가격을 정당화하지만, 현명한 투자자는 신중한 분석에 기반한 중심값을 결정해야 합니다. 중심값은 주식을 투자로서 고정시키면서도 공정가치에서의 편차에 이익을 얻기 위해 투기하는 사람들을 위한 참조점을 제공합니다. 전반적으로, 그레이엄은 회사의 비즈니스 기본에 기반한 투자와 투기를 안내하기 위해 주식의 중심값을 확립하기 위한 철저한 분석을 주장했습니다.

 

Scenario planning "시나리오 기획"

 

잠재적 변동성을 반영하기 위해 여러 시나리오를 사용하여 평가 모델을 구축하십시오. 그레이엄은 다양한 실업률 예측에 따른 낙관적, 중립적, 비관적 사례를 제안했습니다. 각 시나리오에 확률 가중치를 적용하는 것은 체계적인 분석을 돕습니다. 단일 예측에서 오는 잘못된 정밀성을 피하십시오.

 

그레이엄은 일반적으로 5~ 7년의 수익 범위에 초점을 맞춘 핵심 가치평가에 집중했습니다. 이는 장기 예측의 과제와 실용성의 균형을 유지하게합니다 . 대부분의 사업에 있어, 중기 예측이 수익을 추정하기 위해 가장 주의를 기울여야 합니다.

 

요약하자면, 그레이엄은 신중한 증권분석을 위해 영원히 변치 않는 정량적인 기법을 제공했습니다. 그의 정상적인 수익력에 초점을 맞추고, 외부 데이터를 활용하고, 규율적인 시나리오를 구성하는 조언은 투자 성공을 위한 탄탄한 원칙들을 제공합니다. 그레이엄의 연구를 통해, 개개인은 합리적인 투자 결정을 내리는 데 더 잘 대비할 수 있게합니다.

 

출저: GURUFOCUS/ Hoang Quoc Anh